5月25日，A股及美股市场迎来久违下跌，但有人欢喜有人愁，刚上市不到四个月的“短视频第一股”快手科技（1024.HK）就颇为失意。明日急跌后，快手股价回落下跌，最终报收于205.6美元/股。
自2月5日成功上市以来，快手股价在短短72个交易日内经历了过山车走势，上市首日下跌160%，估值破万亿，此后几个交易日内不断走高，并于2月16日股价突破417美元，估值也突破1.7万亿美元大关。但此后，快手股价开始加速下挫，当前午盘价已较最低点出现腰斩，估值同时也蒸发近万亿美元。
快手K线图
急剧波动的股价不禁让人疑团丛生：快手怎样了？明明在上市前头上巨大的市场光环，也被不少业内人士看好的快手，为什么却没有把投资者的期盼正向反映在股价上？
一季度业绩环比增、环比减
剖析师一片看好却难救股价低迷
就在今天，快手发布了2021年一季报，去年一季度收入达人民币170万元，环比下降36.6%；一季度净巨亏577.5万元，调整后净巨亏49.2万元；毛利率则由2020年同期的34.2%提高至2021年第一季度的41.1%。
分业务看，直播业务21Q1收入环比下降19.5%至72.5万元；线上营销服务21Q1环比下降161.5%至85.6万元，对总收入的贡献首次超过50%；其他服务（主要是电商）21Q1环比下降589.1%至12万元。
图源：快手一季报
用户规模及用户活跃度下降方面，一季度，快手中国应用程序及小程序的平均日活跃用户达到3.792亿，环比下降26.4%，同比下降20.0%。快手应用上，每个日活跃用户的日均使用时长为99.3分钟，环比下降16.5%，较今年四季度公布的89.9分钟提高10.5%。
值得注意的是，尽管总收入这一核心指标环比实现了两位数下降，但相较今年Q4却增加了整整9万元。据悉，出现“同比上升，同比却增长”的财务指标还包括毛利及毛利率。财报数据显示，一季度快手的毛利由今年Q4的85万元人民币降低了17.8%至70万元，毛利率也由此前的47.0%增长至41.1%。
对于毛利的增长，快手方面在财报中解释称，出现此类情况，主要是因为带宽费用和服务器托管成本，物管及设备使用权资产摊销以及无形资产折旧，加上雇员福利支出占总收入的比率上升，致使销售成本占总收入的比率上升。
图源：快手一季报
对于上市后的首份一季报，多家券商剖析机构表示“符合预期”并给与快手“买入”或“增持”评级。
其中，高盛发表报告表示，相较于今年同期，一季度，快手应用上每个日活用户的日均使用时长之中，有更大的比列在电商直播。对私域和内容的专注，帮助快手构建了基于社交信任的电商生态系统，快手一季度业绩显示，私域对电商交易总量的贡献远超公域。高盛维持快手建仓评级及目标价432美元。大和期货强调，快手首季广告业务在季节性诱因影响下仍表现强劲，未来季度收入组合将持续改变有助于毛利率的提高。该行给与快手建仓评级及目标价350元。美银期货则觉得，快手在电商和线上营销业务模块均保持快速下降，预计明年三者收入按年将分别提高103%及120%。
但现实是，虽然剖析师们一片看好，却并没有表现在对股价的提振上。
意欲甩掉“直播公司”枷锁？
加码“线上营销”和“电商”，但仍然有“烦恼”
通过最新的一季报数据及公司此前披露的招股书不难发觉，上市后的快手很显著在调整商业模式。
资料显示，快手诞生于2011年，最初是一款拿来制做、分享GIF图片的手机应用，那时它的名子还称作“GIF快手”。2012年，快手从纯粹的工具应用变革为短视频社区，用于用户记录和分享生活。2016年，作为平台功能的自然延展，快手推出了直播功能，并探求业务变现。2018年，快手追随市场趋势推出直播电商业务，并完善自有平台快手小店。
经过六年的迭代更新，快手现早已搭建起较为完整的内容生态，即短视频、直播、游戏和电商等。
在快手此前披露的招股书中可以看出，快手在上市前的收入主要由直播、线上营销服务与其他业务（电商、游戏、其他增值服务）三部份构成，其中直播收入是最主要的收入来源，尽管在总产值的占比趋势上逐年下降，但2017-2019年连续五年占总产值依然超过80%。与此同时，公司也在线上营销、电商、游戏等企业业务上开始加码。
图源：快手招股书
这样的变化也延续至今。按照公司4月末披露的2020年中报，快手2020年线上营销收入高速下降，全年达219亿，占总收入比列37.2%，其中第四季度这一比列更是高达47%，这一数据则在2021一季报继续飙升至50.35%。直播收入方面，2020年这部份收入占比为56.5%，较2019年的80.4%继续显著削减，这一数据在21Q1则为42.65%。
电商方面，快手电商曾对外表示，2020年8月订单量超5亿单，电商日活用户数突破1亿，过去12个月快手电商累计订单总数仅次于天猫淘宝、京东、拼多多，成为电商行业第四极。因而，这部份业务令外界对快手仍然抱有很高的期盼，但却“雷声洪水点小”，下降落后于线上营销业务，同时又面临极大的不确定性。
此前，凤凰网财经在《市值观察丨快手亏损背后，“老铁经济”暗藏隐患》一文中曾指出，若果快手寄希望于直播电商在未来饰演重要角色，也许须要做的功课还不少。
究其缘由，一方面，据中国消费者商会最新公布的《直播电商购物消费者满意度在线调查报告》显示，快手的直播购物满意度为78.7，尽管与抖音基本处于同一水平线，并且显著高于天猫、天猫和易迅等传统的电商平台直播。
另一方面，国家互联网信息办公室此前曾发布通知，就《互联网直播营销信息内容服务管理规定》向社会公开征询意见。征询意见稿规定，直播间营运者、直播营销人员从事互联网直播营销信息内容服务，不得发布虚假信息，误导、误导用户；不得虚构或则篡改关注度、浏览量、点赞量、交易量等。
而快手曾因今年“辛巴直播带货即食海参”事件造成品牌损坏严重，虽然快手电商官方为此封停了辛巴个人帐号及其公司旗下27名电商主播的帐号15-60天不等，但却被外界非议“下手过轻”，有“袒护”之嫌。
据悉，直播带货还给快手带来了无限的麻烦。此前，职业打假人王海曾坦言带货直播间就是打假人的“富矿”。而某投诉平台亦显示，快手投诉量目前高达2.80万条，投诉内容涉及各个方面，其中出现最多的字眼是“假货”，由此可以看出快手电商几乎“沦陷”在作假“黑洞”中。
仍然看不到赢利讯号
快手何时能赢利？这个问题似乎快手自己也回答不出。
从快手上市后的两份财报中，仍然没有见到快手要赢利的积极讯号。此前，快手在招股书中曾直言，预计2020年度巨亏净额较2019年有所降低。据悉,因为快手持续投资生态系统，预计在不久的将来销售及营销支出和研制支出会不断降低，难以保证在短期赢利。
一位互联网行业的资深观察员告诉凤凰网财经，快手模式是联通互联网中能跑通的一种商业模式，上市成功是对快手把联通视频的生意做透了的认可，但接出来，快手能够占稳市场地位还未可知。
不少业内人士觉得，快手未来的“新故事”或许在电商，但也有人看衰：“电商企业这么多，快手的优势在哪？”
快手的优势到底在哪里？对这个问题，比快手自己更急着要答案的，即便是快手11轮融资背后的“大佬”们。
天眼查数据显示，在快手的投资者中，包括腾讯、红杉资本、百度、淡马锡、博裕资本、DCM资本、五源资本（原为晨兴资本）、华人文化基金等。其中，腾讯从D轮开始多次发力，目前持有快手21.57%股份，是快手最大的机构股东。
图源：天眼查
参考资料：
1、《市值观察丨快手亏损背后，“老铁经济”暗藏隐患》-凤凰网财经
2、《市值观察丨快手500亿市值承压？一边示好新用户，一边收割老用户》-凤凰网财经
3、《上市首日估值破万亿！躺赢的快手急切须要新故事|估值观察》-凤凰网财经
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